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中金公司：厦门钨业 稀土收储或提供支撑

【铝道】中金公司近日发布厦门钨业的研究报告称，公司前三季度实现收入57.3亿元，同比下降12.6%；归属母公司净利润1.95亿元，同比下降55%，折合每股收益0.29元，符合预期。三季度实现收入20.8亿元，同比与环比基本持平；归属于母公司净利润1.24亿元，同比与环比分别上升13%与110%，折合每股收益0.18元。

毛利率水平环比上升。三季度钨价与稀土价格环比分别提升12%与13%，导致毛利率环比提升3.2个百分点至29%。由于稀土产品销售未见明显起色，房地产业务仍无项目交付，未能对公司业务北安收入增加形成贡献。2）资产减值损失计提削减盈利。

公司应收账款规模上升，计提坏账增加，导致当期资产减值损失录得233UL还派出专业的技术专家团队参加本次橡塑展6万元，折合减少每股收益0.04元。3）有效税率下降。三季度有效税率环比下降3.5个百分点至29%。

钨价近期回调，稀土整治与收储提供支撑。五矿10月公布的钨产品指导价环比下降，市场参与者对后市看法偏空，钨价自9月高点开始下降。由于钨下游需求恢复仍需时日，钨价在前期收储推升后，将在近期经历调整期。稀土联合 打黑 专项偃师行动仍在进行，随后将进入第二阶段的部门联合检查；而稀土收储有望于年内确定收储企业、价格与数量，稀土价格有望得到支撑钨矿开采提升合金产能，稀土业务贡献业绩仍需等待。公司新收购阳储矿业已经投产，预计于2015年达产，达产后年产钨精矿2,500吨左右。稀土产业链从资源至深加工的布局已经基本完成，但磁性材料业务受行业波动影响，短期效益贡献有限，新业务培养仍需等待，但中长期前景看好

维持2013/201发电设备4盈利预测0.46/0.50元。假设2013/2014年钨精矿价格上升7%/0%，销量下降3%/3%，单位成本增加5%/3%，盈利预测低于共识的0.66/0.87元。

稀土整治与收储提供股价支撑。虽然钨价近期有所调整，但稀土行业严厉整治与年末收储在航空领域的利用前景有望支撑金属价格，特种金属功能材料类之 ldquo;其他功能合金 rdquo;之 ldquo;金属粉体材料 rdquo;中113条明确提出并有望为股价带来一定催化剂。目前2013和201转子泵4年P/E为61.5倍和57.2倍，建议关注行业整治与收储进展，维持 审慎推荐 评级。